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7月7日，同仁堂医养在港交所挂牌。发售价5.5港元，开盘即破发，盘中一度跌超40%。但另一壁，公开发售获251.74倍超额认购，3名基石投资者锁定49.77%股份。二级市场的冷脸与一级市场的热捧，同时落在一家356大哥字号企业的身上。这种割裂自身，就是市场对同仁堂医养最直白的提问：医的骨架已经搭好，养的血肉何时成长？

一、四次递表，一场长达两年的战术对焦

同仁堂医养的上市之路，堪称近年港股IPO中最崎岖的案例之一。2024年6月初次递表，尔后三度失效、两度聆讯、一次延长，直至2026年7月7日才最终挂牌。前后逾越两年多，表表看是本钱市场环境变动，深层看是企业在不休回覆统一个问题：你到底是一家什么公司？

图1 同仁堂医养港股上市功夫线

第一次和第二次递表时，招股书对医养康养融合的叙事比沉较大，社区生涯馆、城郊康养中心、城区康复护理中心均被纳入规划，养的板块被放在聚光灯下。第三次递表后，招股书更坦诚地出现了业务近况：主题营收来自中医诊疗，养老服务尚在造就期。第四次递表及后续，叙事主线进一步聚焦，造成以沉资产中医院为骨架、公立托管为两翼的分级诊疗网络。

这不是抛弃养老，而是先让医立住，再让养生根。中医医疗服务的尺度化水平、医保接口成熟度、人才储蓄密度，都远高于养老服务。若是医疗的骨架没搭好，养老服务的血肉就是子虚乌有。同仁堂356年的品牌积淀，在药品和医疗场景里是信赖资产，但在养老场景里，这份信赖必要新的载体去承接。四轮递表的调整，性质上是在寻找这个载体的最佳落点。

从财政数据看，同仁堂医养2022年至2024年交易收入别离为9.11亿元、11.53亿元、11.75亿元，2025年前三季度为8.58亿元
；净利润从2022年的吃亏0.092亿元，到2023年盈利0.426亿元、2024年盈利0.462亿元，2025年前三季杜庄利0.240亿元。营收增长趋于安稳，利润实现扭亏为盈，但医疗服务收入占比超过84%，康养业务仍处于造就阶段。

图2 同仁堂医养营收与净利润趋向（2022-2025年前三季度）

这组数据揭示了一个现实：同仁堂医养已经是一家盈利的医疗企业，但还不是一家成熟的医养结合企业。医疗板块的盈利能力为上市提供了基础，但养板块的缺失，让本钱市场对其持久价值产生了吩扃。首日破发，正是这种吩扃的集中体现。

二、SOMPO Care：医养结合的日本样本

日本是全球老龄化水平最深的国度，也是医养结合模式最成熟的市场。在东京证券买卖所上市的养老企业中，SOMPO Care是极具参考价值的标杆案例。SOMPO Care母公司为大型保险集团SOMPO Holdings，2018年整合四家养老主体组建而成，是日本第二大养老服务商，运营护理院、认知症专属机构、社区居家、老年住宅多元业态。

2026财年介护业务营收1862亿日元，同比提升2.7%
；当期利润79亿日元，同比增长49.9%，陆续两年利润大幅上涨，养老业务已经成为集团不变增长曲线。

图3 SOMPO Care业务结构示意（2026年3月期介護事业）

其主题模式为医养双轮并行，养老机构配套24幼时医疗服务，依附日本介护保险美满支付系统，医治、持久照护萦绕统一人群齐全关环。养老不是医疗从属，而是保险、医疗业务的增量入口。集团将介护事业与寿险、产险并列三大主题板块，设置2030年利润指标，齐全摒弃养老低收益刻板认知。

对标同仁堂系统，集团占有造药、研发、海表三家上市平台，同仁堂医养补齐医疗板块后，若养老业务规
；涞，可复刻日系集团协同逻辑，买通诊疗、照护、药品齐全客户价值链条。

图4 中日医养结合模式对比

中日政策环境存在显著差距，国内持久护理保险仍在扩面阶段，支付能力有限，但当前老龄化节拍、医疗先行养老滞后的行业近况，与二十年前日本市场高度类似。

三、养不是职守，而是赋能医疗的杠杆

品牌名称参与“医养”单一，但养老板块实现可持续盈利难度极高。持久来看，养老并非亏损资源的成本中心，而是全方位赋能中医医疗主业的增长杠杆，主题价值分为五大维度：

1、客户性命周期延长：中风、慢病老人急性期院内医治，康复、持久居家照护依附养老服务，可将单次门诊消费转化为数年持久服务，大幅提升品牌粘性与单客价值。

2、供给链反哺增效：中医慢病调度、康复理疗产品适配养老场景，拓宽安宫
；仆璧忍厣┢废呦伦路，开释集团造药板块增量。

3、健全数据关环：居家监测设备联动院内互联网医院，数据实时回传医师调整诊疗规划，形成线上复诊+线下照护一体化模式，是纯沉资产医院无法实现的优势。

4、品牌信赖迁徙：公共对同仁堂药品、中医院的信任，可通过尺度化养老服务延长至老年照护赛路，构建差距化竞争壁垒。

5、轻量化扩张复造：成熟医养托管系统可对表输出，无需持续沉资产投入，急剧覆盖社区、居家养老站点，低成本扩大市场覆盖面。

以上五大协同逻辑清澈证明，养老业务成熟后将彻底脱节成本属性，成为医疗、中药产业不变新增量起源。

四、写在最后

同仁堂医养上市首日破发，不代表医养赛路发展远景黯淡，而是本钱市场对养老业务落地兑现能力提出更高尺度，是行衣讽性发展新起点。

356年来同仁堂坚守精工造药理想，如今布局养老产业同样必要持久深耕。医疗业务底盘已经不变，养老板块齐全贸易模式仍需功夫打磨造就。

美彩国际康养事业部持久跟踪康养行业本钱化过程，在大量落地项目中总结出主题法规：养老并非医疗的从属业务，而是医疗服务最主题延长。以养助医、以养促医，养老业务从成本中心转为价值中心，才是行业成熟的主题标志。

倒仫疗能力、品牌口碑、中药供给链、数字化系统全数买通融合，养老将不再是空泛概想，而是主业顺理成章的延长。我们等待同仁堂医养在夯实医疗根基后，持续深耕养老赛路，将百年品牌信赖转化为长效老年服务竞争力。上市敲钟只是瞬间，做好养老服务是持久事业，同仁堂医养的产业故事才刚刚开启。